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美股牛途面临考验

  廉颇老矣,尚能饭否?延绵9年的美股牛市,在美联储持续加息以及美国特朗普政府不确定性因素凸显的今明两年,能否持续保持上扬的确令人担忧。

  这种担忧并非空穴来风。在2月初美股巨震记忆犹新之际,近期美股再度“过山车”引发新一轮的深思。上周,美股三大股指全线重挫,出现两年多来跌幅最大的一周。其中,道琼斯工业平均指数重挫1400多点,跌幅高达5.7%,创下2016年1月以来最大单周跌幅。上周五,标准普尔500指数中的金融股重挫3%,美国银行、摩根士丹利跌幅更是接近5%。科技股也是惨不忍睹,脸书股价创下历史最高单周跌幅。本周一,美股受到乐观情绪助推大幅反弹。

  尽管美股大起大落在历史上并非鲜见,但近期的大幅波动却并非只是“新瓶装旧酒”那般简单。不少华尔街人士早已疾呼,当前的美股已然太贵;标准普尔500指数中的股价与其收入比率已经达到2.1倍,而上次出现类似情况正是互联网泡沫破灭前夕:2000年9月,标准普尔500指数股价与其收入比率为2.2倍。从这个角度来看,美股这轮牛市已经走得太远,股价已经有些“高处不胜寒”。在市场中积极情绪的推动下,美国股票价格已经超出正常表现,虽然这并不意味着美国股市将会很快下跌,但一旦市场出现风吹草动,美股立刻大起大落,这多少也能说明美股正在变得越来越脆弱。

  另外,在过去多年全球经济表现疲弱的背景下,美股走高明显也受到了全球新一轮的货币宽松预期高涨的助推;但如今,随着美联储加息和缩表“双箭”齐发,全球货币政策也处于转向的节点,早已不同以往。“低利率高增长”的蜜月期支撑了美股前期的持续上涨。2017年,对于美股而言,处于一段宏观环境最舒服的时期。特朗普交易的退潮叠加通胀仍弱使得利率持续下行。虽然美国经济的长期预期随着特朗普交易有所降温,但美国经济自2016年末开始复苏,在2017年都处于温和复苏的状态。经济基本面持续复苏利好带来的企业盈利改善,叠加低利率环境下估值较高,均对美股形成支撑。

  不过,通胀预期回暖推动美国长端利率上行,估值下降的冲击开始酝酿。随着利率不断上行,估值冲击不断增强,超过盈利改善的支撑。随着美债收益率不断快速走高,经济复苏带来的乐观情绪利多逐步出尽,投资者对企业债权融资成本上行的担忧情绪开始逐步占据主导地位。而当利率上行的恐慌持续累积发酵,估值冲击战胜盈利改善的支撑,有可能触发美股的大幅调整。

  除此之外,特朗普的贸易保护主义“大棒”的确也存在“搬起石头砸自己的脚”的可能。在上周四的美股暴跌中,最容易受到外部贸易环境影响的美国大型工业股就出现急挫,飞机制造商波音急挫5.2%,卡特彼勒大跌5.7%,3MCo收挫4.7%。3家公司给道琼斯工业指数带来的拖累最大。另外,美债收益率的下滑影响了银行的股价,当日KBW美国大型银行指数下跌4.1%,创下自2月8日股市回落以来最大单日跌幅。

  美国作为世界第一大国,如若与他国的纠纷冲突等层出不穷,一旦风险事件逐一发酵,美国经济和金融市场受损将在所难免。如若特朗普在贸易保护问题上一意孤行,全球贸易局势将趋于紧张,全球市场割裂,美国贸易逆差减少或消失,那么,美元流向全球的渠道将大为减少,同时,其他经济体对美元的需求也会大幅度减少。在市场情绪急剧转换的冲击之下,美股将难以独善其身,其9年牛市毁于一旦也并非是痴人说梦。

  当然,从经济数据层面来看,美国就业市场坚挺可能将成为今后相当长一段时间里的常态,美国经济仍在持续复苏。但从历史来看,这并不足以成为今明两年美股攀高的“定海神针”。1987年10月美国股灾的覆辙仍然有迹可循——当时美国经济依然在扩张,但美股却出现了剧烈的调整。

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